网易Q2新老游戏多面开花，多机构给予“跑赢行业”评级

昨日网易公布了第二季度财报，根据财报数据，网易2024 年第二季度净收入为人民币255亿元，同比增长6%，净利润78亿元（Non-GAAP），刨除汇率影响，经营利润同比增幅在15%。其中，游戏及其相关增值服务收入为人民币201亿元，同比增长7%，具体来看，移动游戏的收入占在线游戏运营总收入的76.4%，其中手游同比增加 16%，端游在Q2暴雪国服尚未回归情况下，仍同比增加4% ，预计下半年《魔兽世界》《炉石传说》等暴雪国服，将会给端游注入更多增幅空间。

股价下跌背后的真实原因，汇兑损失影响最大

季报发布后，网易股价出现一定程度下滑。有投资者关注到，网易Q2净利润（Non-GAAP）同比下滑 13%，但实际上对比上季财报，这里面包含了汇兑损益和投资损益的下降影响。汇兑收益极大地拉低了网易的净利润。网易在2023年第二季度的汇兑收益为14.7亿元，却在今年第二季度损失了2.4亿元，中间直接相差了17亿元。17亿元的汇兑差异，直接让网易损失了6%的第二季度单季度收入，相当于网易25%的第二季度净利润。

实际上，真正要看的是 GAAP 下的核心经营利润，实际上二季度同比增长 15%，算得上正常且不错的成绩。此外，第二季度网易的总毛利率为62.9%，相比2023年同期的59.9%有所提高。游戏及相关业务的毛利率69.5%，高于去年同期的67.4%。剔除汇率影响等因素后，可以看出网易的盈利能力始终保持稳定。

新老游戏多面开花，抗逆周期能力稳健

回归到游戏业务，我们具体来看网易二季度的核心游戏产品。

《第五人格》作为一款已经营6年的经典游戏，在网易的不断探索和打磨下，《第五人格》七月和八月日活用户数连创新高，二季度收入超出预期。《率土之滨》DAU创三年来新高；《永劫无间》端游在三周年之际创下DAU新高。网易在二季度焕发了将老游翻红的奇迹，说明网易具备长期运营的能力。

电话会上，网易高管还透露《魔兽世界》回归玩家数据超出预期，其中，新老玩家的新增比例为4：6。可以看出，《魔兽世界》的经典IP不仅能吸引老玩家回归，还带来预期外的新玩家加入。另外，暴雪其他游戏也将陆续回归，目前已经确定9月25日《炉石传说》将正式回归。据了解，网易已经和暴雪达成共识，未来将有更多深度合作，给玩家带来更好的体验。这块在下季度也值得期待。

新游上，《永劫无间》手游上线不久即登上国内iOS畅销榜第三，持续超过一周位居iOS下载榜榜首，刷新网易游戏27年的单日新增纪录。从用户画像可以看出，《永劫无间》手游的女性玩家明显高于PC端，还有七成玩家为新用户，之前从没有玩过《永劫无间》端游，说明新游的吸引力确实帮助网易在赛道上破圈，“武侠吃鸡，仅此一家”的独特赛道优势带来的收益正逐步实现。据悉，网易还将持续关注《永劫无间》手游合适的出海时机，未来这块也能成为潜在的增量。

在其他垂直类目上，多人开放世界生存游戏《七日世界》，上线后即获得Steam同时最高在线玩家人数超过23万，跻身Steam全球热销游戏第二名，摸金射击手游手游《萤火突击》发行后随即登顶了iOS下载榜榜首。值得关注的是，《七日世界》在海外市场取得成功，证明了网易有能力开发出受国际玩家欢迎的产品。网易表示还将继续探索适合全球市场的游戏风格，尽管这需要时间，但初步结果令人鼓舞。

网易通过持续的产品打磨和创新，保持游戏的长期吸引力，延长经典游戏生命周期，并通过持续不断创新新游戏丰富其生态的多样性，综上，也确实能得出网易具备抗逆周期的能力的结论。

储备丰富，多家机构维持跑赢行业买入评级

预期方面，网易的新游戏储备也足够丰富，《燕云十六声》和《漫威争锋》公布了其主机发行计划，其中《燕云十六声》将于8月28日开启跨平台测试，两款获得版号的漫威系列游戏《漫威终极逆转》和《漫威争锋》也接连上线，《漫威争锋》将于12月6日正式登陆Steam、Epic Games 、PS5、Xbox Series X/S平台。任天堂直面会上，《蛋仔派对》也宣布了其在Switch上的全球发行计划。继《魔兽世界》回归后，9月25日《炉石传说》也将正式回归。这些游戏都是高质量的竞技类游戏，将不断拓宽网易的游戏品类，带来多样性的游戏矩阵。

此外，网易依然不断加注研发能力，本季度内网易研发投入45亿元，研发投入强度超17%，根据近年来财报披露数据统计，网易已经连续8个季度在研发上的投入都超15%。游戏行业十分看重技术研发能力，只有通过强劲的研发和运营能力，才能打造出卓越的游戏产品。

基于以上表现，多家投资机构对其在国内外市场的表现充满信心，季报公布前，摩根大通、花旗、高盛等多家机构发布研报，给予网易增持或买入评级，认为其研发能力雄厚，长线精品不断翻红、新品布局多元化，中长期运营将保持强竞争力。

花旗认为，互联网公司是首批受益于AI技术的公司，看好网易的发展，其估值仍然很有吸引力。国金证券指出，网易具备长期研发、发行经验和多业态衍生能力，可在中长期运营中持续给用户提供新鲜感，使得其游戏在中长期的运营过程中保持竞争力。摩根大通上调了对网易今明两年网络游戏收入增长的预期至11%，这一预测高于市场普遍预期的个位数增长，并再次确认网易为其在中国网络游戏行业中的首选投资对象。

财报公布后，杰富瑞投资银行维持网易评级。中金公司也发布研报，认为网易业绩符合预期，旗舰手游表现稳健，目前给予维持跑赢行业的评级。