孙宏斌挽救危局进行时：融创在美国申请破产保护

孙宏斌仍在努力挽救危局中的融创中国（01918.HK）。

9 月 19 日，融创一方向腾讯新闻《潜望》作者证实称，已依据美国《破产法》第 15 章向纽约南区法院申请破产保护，以获得美国法庭对融创在香港法庭有关协议安排重组的认可。

融创援引美国一家 Top 律所不愿具名的律师解释称：" 申请第 15 章认证，可以防止债权人利用纽约法来规避已被香港法院裁定的重组条款，和规避履行重组条款下的有关义务。由于融创美元债受美国纽约法管辖，因此融创在香港进行的重组，必须要获得美国第 15 章认证，才能确保在美国的有效性。"

与恒大、瑞幸咖啡等操作类似，孙宏斌在大洋彼岸的这个动作，是为了确保境外重组方案的顺利落地。

就在 9 月 18 日，融创的债券投资人高票通过了重组方案，规模约为 102 亿美元。等到 10 月 5 日，获得香港高等法院裁定批准后，该方案将最终靴子落地。

债务重组接近完成的第二天，9 月 19 日开盘，融创一度涨超 12%，但在美申请破产消息传来后，股价随即下跌。截至收盘，股价跌幅 4.29%，至 2.68 港元 / 股。

就在 2023 年 1 月，融创 160 亿元的境内债务已获得整体展期。若境外债务重组方案进程顺利，自 2022 年 5 月债务暴雷后，孙宏斌终于可以暂时松一口气。

不过，多位业内人士对作者表示，现在谈翻身还为时过早，短期内债务压力缓解，但这些钱还要在三年后开始集中偿还，所以能否恢复到健康经营状态，还得看北京、上海、武汉、青岛这些一二线的货值卖得怎么样。

" 预计明年 3-4 月份开始，核心 10 个一二线城市进一步复苏，融创的销售业绩迎来回升机会。" 地产研究机构镜鉴咨询创始人张宏伟判断称，" 咸鱼翻身 " 标准就是企业开始盈利、没有短期内到期债务的还款压力、有再投资能力，按照这样的标准来看，融创的路还长，至少到 2025 年才有这样的机会。

还有 57 亿美元债要还，孙宏斌仍是第一大股东

这笔境外债务重组方案此前已板上钉钉。

2023 年 3 月，该方案已获得债权人小组的支持，后者持债金额超过 30%，规模约近 30 亿美元。彼时，接近融创的人士估计，按照行业惯例来看，该方案预计将会拿到 75% 以上的赞成票。

按照孙宏斌在 3 月 29 日融创境外债务重组说明会上传达的化债思路，一是 " 快 "，二是 " 系统、周全 "，" 只有走出来，债务重组才有意义，才能保护所有债权人的最终利益 "。

相比于境内债务拥有孙宏斌个人担保或资产抵押等增信措施，境外美元债务则为无抵押的信用债，这意味着对于境外债券人来说，可选择的退路并不多。在近期一二线猛力救市、融创回归港股通等利好背景下，重组方案更易被接受。最终，共有 2019 名债权人参与投票，合计持有 99.23 亿美元，约占未偿还总额的 97.3%；债权人数通过率为 99.75%，债务总额通过率为 98.3%。

反观重组方案本身，孙宏斌也提供了债转股降杠杆、置换新票据延长债务期限这两条解决路径。

具体而言，一是发行 10 亿美元的可转换债务，二是将强制可转换债券的规模，由 17.5 亿美元，上调至 27.5 亿美元，三是按照 13.5 港元的价格，将债权转换为融创服务的普通股，最多约为 7.78 亿美元。融创预计，通过债转股消减债务总额合计将超过 45 亿美元。

此外，剩余约 57 亿美元的债务，融创计划发行新的美元债进行置换，期限为重组后的 2 年至 9 年，票面利率介于 5%-6.5% 之间。

值得注意的是，此前孙宏斌曾于 2021 年向融创提供了 4.5 亿美元的无息借款，按照重组方案，该笔借款也将同步同价转换为融创中国的股权。

公告显示，若上述可转换债券、强制可转换债券以及控股股东债券悉数转换后，孙宏斌在融创中国的持股份额，将从 39.75% 下降至 24.74%，仍为第一大股东。

" 压箱底 " 资产开盘，仍待一二线销售回暖

境内外债务展期，为孙宏斌赢得了喘气之机，卖房与处置资产，仍旧是眼下拯救融创危机的关键点。

2023 年至今，除了在二三月份的小阳春行情中，融创单月合约销售额突破百亿，3 月最高达到 111.8 亿元，但自那之后，伴随着市场整体迅速转凉，公司销售额也开始一路下滑，4 月至 8 月份，分别为 80.6 亿、77.9 亿、70.2 亿、51.2 亿元以及 41.9 亿元。算下来，今年累计合约销售额仅为 614.5 亿元，同比减少 54.35%。

相较之下，9 月份的销售数字或许会好看很多。在北京落地 " 认房不认贷 " 的第三天，9 月 3 日，货值超过百亿元的壹号院豪宅项目正式开盘，总价 3000 万元起，当天认购 169 套，总认购金额约 56.2 亿元。

2019 年，孙宏斌花了 148 亿元，从泛海卢志强手中买入了壹号院和董家渡项目，这堪称 " 压箱底 " 的核心资产。不过，截至目前，位于上海外滩的董家渡项目仍然未能入市，剩余未售货值超过 500 亿元。

核心资产保留自己开发外，孙宏斌甩卖资产的动作仍在持续。

7 月，融创 4.22 亿元卖掉了重庆文旅城的酒店资产；8 月，融创先将福州榕耀之城项目转让予首开，随后又以 12.3 亿元的价格，出售了杭州臻华府、望金沙酒店及合肥秀场酒店三个项目，合计亏损预计为 13.06 亿元；9 月 15 日，融创向绿地支付 1723 万元的差额款，与其分家了海南博鳌项目。

资产周转腾挪之后，孙宏斌翻身的本钱还有多少？

2023 年 2 月底，YY 评级曾对融创核心货值做过测算：一是国央企绑定项目，分布于武汉、杭州、广州等，剩余权益货值为 272 亿元；二是从万达收购的文旅城项目，约为 314 亿元；三是在售住宅项目，保交楼项目对偿债贡献忽略外，截至去年底，正常销售以及去化困难楼盘项目分别为 96 个、169 个，剩余权益货值分别为 628.5 亿、3579 亿元。

与此同时，按照融创中期财报统计口径，截至 6 月底，公司权益土地储备约 1.22 亿平方米，权益土地储备货值约 1.39 万亿元，超七成分布在一二线城市。

同期对比未暴雷前的 2021 年中，融创的权益土储高达 1.64 亿平方米，权益土地货值达 2 万亿。二者相较之下，已相去甚远。