2022下半年宏观经济展望：经济缓慢复苏，“稳增长”政策可期

　　今年上半年，受疫情影响，GDP累计同比增长或低于3%，三四季度的同比增长率有望回升到5%，全年的增长率约为4%。下半年，“稳增长”将是国内政策的主线。

　　需求方面，预计2022下半年，国内需求将有所反弹，其中以投资为主，其次是消费。预计下半年出口将由高增速回落到正常水平，同比下滑但仍然具有弹性。经过近两年的高速增长，出口增长或将回归常态，净出口的贡献率会随着季节的推移而减少。消费环比或将出现快速复苏，但同比增速仍低于疫情前。

　　当出口趋势下降，消费天花板效应显著时，“稳增长”的投资将发挥很大作用。

　　房地产投资或将在今年下半年实现同比负增长。我国的楼市周期主要受政策周期的影响，但这轮周期也受到疫情和房地产企业负债风险的影响，因此，调控的宽松效应被遏制。随着疫情好转，房地产调控政策的不断放松，30个中大城市的商品房销售面积已经恢复到去年同期水平，预计在下半年有望单月同比由负转正。

　　制造业投资由于外需和利润增速回落叠加基数效应，增速或将放缓。随着出口由高增长恢复到正常水平，PPI同比继续下降，制造业利润增速放缓，新增投资会逐渐下降。6月以来，国常会先后推出“调增政策性银行8000亿元信贷额度”和“发行3000亿元开发性金融债，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”两项政策。

　　受政策继续推进影响，基建投资或保持8%以上的高速增长。6月，国常会先后推出两项政策：“调增政策性银行8000亿元信贷额度”、“发行3000亿元开发性金融债，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”。预计，今年的基建投资增长约8%。

　　生产方面，2022下半年，第二产业和第三产业都将有所回升。

　　制造业的增加值增速会因为2021下半年的低基数而更加亮眼。总体来说，受原材料成本高、外需增长减缓等因素影响，或将在某种程度上一直抑制业增加值和制造业产能扩张力度。

　　服务业的发展预计会有所恢复，但整体的产能利用率很难达到潜在水平。原因有两方面：地产相关服务业尽管环比有所上升，但景气度仍然不高；疫情抑制了体验式消费，今年或无法完全恢复。

　　通货膨胀方面，输入性压力和猪周期或推动CPI单月同比上行至3%。下半年，国内通胀将会受到来自国际石油和粮食价格的输入性通胀风险，以及国内猪周期上行压力，CPI或将在九月突破3%。去年基数较高，导致今年PPI较上年同期下滑，预计四季度较同比降至2%，全年平均年增长率约5.8%。CPI上涨将会对货币政策形成制约，同时也会导致中低收入群体的生活成本上升。

　　在货币政策方面，今年第三季度起，降准和降息的空间都比上半年要小，即便有更多的宽松政策，预期降准也会非常有限。财政政策层面，与上半年相比，今年下半年的财政政策宽松程度或大幅下降。

　　近日，某证券集团对2022年下半宏观主要趋势进行了预测，该集团研究员认为，往前看，国内宏观环境的最关键变量在于3点：地产周期是否能“软着陆”；财政宽松是否仍有后劲；通胀、尤其是CPI上行是否对政策宽松造成制约。若地产销售今年四季度继续同比收缩、财政宽松幅度在3季度明显收窄、且CPI如预期中明显上行，那么总体的宏观环境对风险资产表现而言，仍然不是最为理想的宏观环境。

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