应对挑战：中国壳王掀起境外上市新浪潮

IPO“堰塞湖”来了。

今年8月末出台收紧IPO和限制减持的新规，旨在改善市场供求关系，促进投融资动态平衡。这一新政如同扔出重磅炸弹，在中国资本市场引起了轩然大波，让许多已经举步维艰的私募股权投资机构与拟上市企业感到上下交困，直接融资市场进入寒冬。一位投资人分析这次的收紧有所不同，过去的历次调整基本是针对某个行业，但这一次是整体性的，所以影响较为深远。

沪深俩月IPO“零受理”。根据投中研究院的报告，在刚过去的10月份，沪深两市新受理的拟IPO企业均为0家，只有北交所新受理了3家。沪深两市IPO零受理，传递出的信号不言而喻。2023年上半年，中国股权投资市场项目退出数量同比去年下滑近40%，而IPO退出作为收益倍数最高的退出方式，在2022年也仅占全年项目退出数的15%左右。与退出难题相伴的，还有低迷的二级市场表现，这对许多企业在国内上市的信心产生了一定的负面影响。

被福布斯誉为“中国壳王”（“King of SPAC”）的哈佛杰出校友双镕清在今年12月接受《中国企业报》记者专访时表示：近几年的国内资本市场面临着严峻的退出难题，市场状况堪称历史冰点，真正可谓“上市难，难于上青天”。股权基金退出难已经不仅仅是IPO节奏的问题了，政策要着眼于促进投融资两端的动态平衡，而且得提升股票市场参与者的积极性。

他同时表示：随着境外上市通道重新打开，特别是SPAC（“特殊目的并购公司”）在中国的爆发式增长，中国企业赴美上市已成为下一个鲜明的亮点。

今年11月，双镕清应2023中国进出口博览会组委会的邀请，作为国际金融服务机构的首位代表参加了“国际投资与金融合作论坛”并率先发表了“跨境金融和模式创新”的主题演讲。在演讲中，双镕清讲道：“中国企业通过SPAC这一创新金融模式实现境外上市已成为新趋势。在这种模式之下，一些发展较快、急需资金的企业能获得接触海外资本市场的机会，从而把握住市场机遇，实现较快的发展，成长为一个优质的上市公司，再借助海外资本市场反哺助推国家实体经济的发展。”

国家主席习近平向本届进博会致信

本届进博会金融论坛吸引了许多国际大型投资机构和家族办公室，包括阿联酋KBI投资家办、沙特投资集团、迪拜MOBH集团、阿联酋阿布扎比投资局、卡塔尔金融中心、迪拜金融市场、新加坡淡马锡、中金资本、SPAC国际等。

双镕清作为主讲嘉宾讲述了“SPAC是一类重要的跨境金融和模式创新”

我国监管部门在持续深化改革、优化制度的同时，也在鼓励境内企业赴境外上市和融资，中国企业赴境外上市正悄然升温。数据表明，截至2023年11月末已有41家中概股成功在美股市场IPO，并有超过150家中国公司已向美国证监会递交招股书（包括秘密递交），正在排队筹备上市中。

为了大幅提升中国境内上市公司的整体质量，我国资本市场监管机构最近持续出台了强有力的新政以改善市场供求关系、促进投融资动态平衡、活跃资本市场。这些积极促进资本市场良性发展的措施重点体现在四个方面：第一，完善A股市场的退市制度，提高上市公司的整体质量；第二，着力提升中国资本市场的国际化水平，为国内外投资者提供更广泛的投资机会，以增强市场的全球影响力；第三，结合金融监管和风险控制，适度增加对资本市场的调控，确保市场健康有序运行；第四，借鉴境外资本市场的经验，尤其是美股市场，为中国资本市场注入更多活力和创新元素。

美国资本市场纳斯达克和纽交所由于起步早，体系已很成熟。作为全球第一资本高地，在上市标准以及上市方式上更加多元与包容：设置多套宽松上市标准的同时，企业还可根据自身发展情况选择首次公开募集上市（IPO）、存托股证上市（ADR）、直接上市（DPO）、SPAC上市等不同的上市方式。宽松的上市条件以及通畅的融资渠道使纳斯达克吸引着全球企业，使其总市值规模达到上海证券交易所的2.3倍，港交所的3.5倍，而且无论是IPO数量、筹资总金额，还是股票交易规模都远远领先全球其他交易市场。

而美股市场除了吸引全球大量经营稳健、持续增长的巨头公司并注重投资者回报外，严格的退市制度也是促使指数实现长虹的重要原因，将股市规模保持在与流动性相协调的合理水平上，在这套良性合理的市场机制推动下，即使是在疫情后全球经济普遍不景气的大环境下，近日纳斯达克100指数重现辉煌，达到自1999年以来的最高水平。

纳斯达克100指数于近期涨至1999年以来最高水平（数据来源：Yahoo Finance）

为了鼓励中国企业的国际化和海外融资，在2022年初，国务院金融稳定发展委员会便召开专题会议，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持会议并作出指示：在中概股方面，中国政府继续支持各类企业到境外上市。为了促进中国企业在海外的上市和融资能力，近期证监会已就企业境外上市推出一系列“绿灯”机制，积极支持符合条件的企业境外上市。同时，人民银行、金融监管总局、证监会、发改委等八部门也于近日联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，提出25条举措助力民营经济发展壮大、支持符合条件的民营企业赴境外上市。各级监管部门也在持续细化法律域外适用的具体规则，无论是境外上市还是发行全球存托凭证，随着迈入备案制新阶段，中国企业境外上市将进一步提速。

今年12月初，纳斯达克集团副主席兼亚太区主席纳罗伯特·麦柯奕（Bob McCooey）在接受第一财经专访时表示，在纳斯达克今年的98家IPO中，几乎50%的公司来自亚洲，从百分比上来看，亚太市场表现非常强劲。此外，通过在中国进行实地考察，他了解到中国公司仍希望进入美国市场，并对中国市场的潜在机会充满信心、对中国市场的未来保持乐观。

近两年在境外上市的中国企业数量呈井喷式攀升，最醒目的亮点是：通过SPAC境外上市的企业数量约占据三分之一。数据表明，SPAC上市模式已成为越来越多中概股企业海外上市的重要选择，并逐渐成为一种主流的境外上市模式。吉利汽车李书福所投资的极星汽车、亿咖通科技、路特斯汽车已通过SPAC成功在纳斯达克上市，今年他的极氪汽车也即将美股IPO上市，预计市值或达180亿美金，比肩蔚来汽车。今年以来，更有多家中国企业与SPAC公司完成合并上市，包括前途汽车母公司长城华冠、元宇宙控股、医道国际、依生生物等，9月末刚通过SPAC上市车车科技上市首日股价便猛涨了580%。

SPAC全称Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的并购公司（也被称为空白支票公司），是一种只有现金、没有实际业务的已上市公司。目标公司通过与SPAC合并即可实现上市，同时获得SPAC的资金。相较于IPO，通过SPAC上市具有确定性高、周期短、估值可控制、不需披露过多财务信息、规避上市禁售期、可一次性变现、退出方式便利等诸多优点。此外，SPAC对标的公司几乎没有任何限制，只要在法律允许的范围之内，几乎任何领域的任何公司都可以通过SPAC上市，这尤其适合那些还在快速发展当中、非常有潜力的公司，使其成为当今资本市场上可谓确定性最强速度最快的上市工具。自2020年以来，SPAC上市模式在美国资本市场迅速受到全世界企业的欢迎。在美股上市的企业中，有248家通过SPAC方式上市，占当年上市总数的56%。这一模式之所以备受追捧，是因为它具有速度快、成本低、确定性高、融资能力强等优势，吸引了高盛、摩根、黑石、KKR、软银等全球知名投资机构的积极参与。

作为中概股SPAC的领潮人，双镕清运用其积累的强大国际资本资源和数十年带领中国企业境外上市的经验，引领这波中国企业赴境外SPAC上市的新浪潮。他是一位拥有超过20年资本市场经验的资本老将，在过去20年中，双镕清领导参与了超过50家的中概股企业赴美上市，占中概股总量的近五分之一。当今，他被视为中概股SPAC的开拓者和领潮人，早在2009年双镕清就涉足SPAC领域，至今已成功发起了众多SPAC针对不同行业的SPAC，涵盖了新能源、新材料、人工智能、医疗健康、物联网、清洁技术、云计算、新零售、元宇宙等众多领域，占据中概股SPAC的半壁江山。此外，他还带领团队在港股市场发起专注于“数字经济”和“绿碳科技”的港股SPAC，将其纳斯达克成功业绩延续到港股市场，这将为近期缺乏流动性的港股市场注入新鲜的活力。

被福布斯誉为“中国壳王 - The King of SPAC”的双镕清

当记者问道SPAC上市的优势时，双镕清谈道：“SPAC不是万能的，每一种金融工具都有其优缺点，对拟上市的企业家来讲，首先应该清晰地了解SPAC上市是否适合自己。SPAC对目标公司非常包容，只要企业达到合规的条件，几乎任何领域的公司都可以通过SPAC上市，而且上市的确定性非常高。这尤其适合那些还在快速发展当中、非常有潜力的公司，SPAC可谓是当今资本市场上确定性最高、速度最快的上市工具。随着中国境外上市规则的完善和监管机构的支持，以及中美审计监管合作协议的签署，中概股SPAC市场开始迅速崛起，许许多多的中国企业正在积极寻求通过SPAC模式登陆国际资本市场，2023年可谓是中概股SPAC的元年。”

在当下瞬息万变、充满波动与不确定性的市场环境中，商业和投资的决策愈发显得关键而复杂，面对宏观经济和资本市场的各种挑战，双镕清正以其远见卓识和强大的国际资本资源带领着他的尖兵团队将中国企业带入全球新的国际资本舞台，引领着中国企业迈向成长和机遇的新征程。