“燕窝第一股”梦碎，燕之屋还有多个谜团待解

上会前夜，燕之屋选择撤回申报材料，筹备多年的上市计划再生波折。  　　

证监会9月21日晚公告，因燕之屋已申请撤回申报材料，决定取消9月22日对该公司发行申报文件的审核。对于撤回材料的原因，有业内人士分析，或与目前消费环境变化有关，公司调整了战略规划。燕之屋2021年12月首次披露招股书申报稿，证监会于今年4月发出反馈意见，向公司发出57问，要求说明“是否存在虚假宣传”“是否用大量广告营销支撑业绩”“关联交易是否公允”等情况。  　　

上会前临时撤单  　　

对于这次撤单，业界颇感意外。据了解，早在2011年之前，燕之屋就有过港股上市的打算，2021年，公司谋求港股上市无果后，进而转战A股。  　　

对于撤单原因，业内人士分析，或是公司在审慎研究了当前资本市场和经济环境之后，进行战略规划调整的结果。“受多种因素影响，今年整体消费需求不振，对于国内滋补品行业影响较大。燕之屋可能受此影响，才主动撤销申请材料。”  　　

招股书申报稿显示，燕之屋是国内排名领先的燕窝食品制造商，主要研发、生产和销售常温即食燕窝、鲜炖燕窝和干燕窝。2019年至2021年，燕之屋的营收分别为9.51亿元、12.99亿元和14.99亿元，归母净利润分别为0.79亿元、1.20亿元和1.67亿元，呈逐年增长之势。  　　

备受争议的燕窝食品是一门利润十分丰厚的生意。根据燕之屋方面的数据，2019年至2021年，公司综合毛利率分别为48.55%、48.65%和52.67%，属于高毛利行业。  　　

燕之屋原拟在上交所主板公开发行不超过2890万股，拟募集资金10.19亿元。若成功过会，公司将成为燕窝产业链第一家A股上市公司。  　　

广告、营销存疑  　　

虽上会前突然撤单令人意外，但结合此前证监会发出的反馈意见来看，燕之屋上市确存争议。  　　

燕窝曾被视作名贵的滋补品，而今，关于它的营养价值却备受争议。“燕窝的营养价值不如鸡蛋和牛奶，吃燕窝不如吃银耳”的声音不时出现。  　　

对此，证监会要求燕之屋补充说明关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处；公司相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。  　　2019年至2021年，燕之屋营收维持着较高增速，但与之伴随的是公司销售费用，特别是广告宣传费用的大量支出。2019年以来，燕之屋的销售费用率一直保持在30%左右，三年累计销售费用约为10亿元，其中广告宣传费用占比近七成。  　　

面对居高不下的销售费用，证监会要求公司说明公司的业务驱动模式、竞争策略，是否通过降低产品单价促销、大量广告营销支撑业绩，以及是否存在影响持续经营能力的相关风险。对于这些问题，燕之屋在5月9日更新的招股说明书中并未进行回复。  　　

关联交易也是监管重点关注的问题。数据显示，2018年至2020年及2021年上半年，燕之屋向关联方销售金额分别为1.37亿元、1.68亿元、1.66亿元和1.07亿元，占各期营收的比例分别为18.93%、17.65%、12.79%和15.18%。同时，公司前五大销售客户多为关联方。除了关联销售，偶发性关联交易包括向关联方提供委托贷款、关联方拆借、关联方收购。对此，证监会要求公司说明关联采购价格的公允性，是否存在通过体外资金循环粉饰业绩的情形等。