明汯投资裘慧明：基差波动主要影响净值的短期波动

作为一种指导投资周期的工具，中国化的美林投资时钟理论根据货币政策的宽紧和信用规模的张弛，通过两维四分法将经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段。结合上半年股票市场、债券市场和大宗商品市场的表现，不难看出当前国内经济正向复苏阶段过渡。从资产配置的角度看，市场中性产品具备低相关性资产属性，在震荡市中作为资产组合中分散风险、优化风险收益比的部分，受到投资者的欢迎。但由于此类产品的收益分布是非线性的，可能短期内就实现了全年的收益贡献，也可能短期就遇到阶段性小幅回撤，投资者在选择前建立起正确认知就非常重要，能为自己带来更好的投资体验。

市场中性产品的收益有赖于超额收益和对冲成本，明汯投资总经理裘慧明曾表示，一般而言，在每次建立新的对冲头寸时，未来一段时间所要承担的对冲成本就已经确定，所以基差的波动带来的更多是短期的净值波动。

他指出，股指期货升贴水只影响过程，不影响结果。如果短期内贴水大幅收敛，将造成已建仓产品净值的快速回撤，但是对于新资金却提供了一个很好的建仓时点。同时，对于已经持有产品的投资者来说，虽然需要承受短期贴水收敛导致的回撤，但只要继续持有，向未来看去，随着贴水逐渐回到相对正常的水平，产品净值也会得到一定程度的修复。

裘慧明是美国宾夕法尼亚大学物理学博士，2001年开始从事量化投资，2013年回国，次年创立了上海明汯投资。借助强大的数据挖掘、统计分析和技术开发能力，明汯投资构建了覆盖全周期、多策略、多品种的资产管理平台，并成为国内首批管理规模突破500亿的量化私募管理人，目前公司管理规模位居行业前列。

从投资者的角度出发，裘博士分析指出，当股指贴水成本较低甚至升水时，对投资者来说也是购入或者加仓市场中性产品较好的时机。但从更长的时间来看，升贴水本身是动态变化的，投资者应更为关注管理人的综合投资能力和超额收益表现。考虑到当前A股市场逐步成熟，市场有效性提升，投资者对市场中性产品的未来收益应有较为合理的预期。