信托理论争鸣（一）：“账期资产服务”与“平台裸退”

　　在业务“三分类”转型背景下，信托行业深刻体会到“资产管理到资产服务”的本源回归势在必行，更加重视严格按照监管要求展业，实现社会责任和服务普惠化。随着“转型债”等工具的释放，部分信托公司根据业务指引开始研究一项边界相对宽泛的业务，即“其他行政管理服务信托”，并探索出“账期资产服务信托”这一创新子门类：

　　什么是账期资产服务信托

　　从顶层设计上看，“其他行政管理服务信托”是载体，内涵广泛，包括了财产保管、执行监督、清算分配、信息披露等行政管理服务内容。

　　从技术路径上看，“账期资产服务信托”主要是对相关债权的梳理、回收、分配、信披等环节提供全流程服务。

　　从效果预期上看，“账期资产服务信托”的目标是通过专业化的服务，提升企业、自然人在债权管理方面的效率。

　　从监管目标上看，“账期资产服务信托”不存在投融资行为，不涉及信用风险。

　　从风险控制上看，“账期资产服务信托”展业成本低、易上手、无负担，既不需要发行集合信托计划，也不会对信托公司风控体系产生额外压力。

　　从功能技术上看，“账期资产服务信托”是服务企业的起点，类似银行基础结算功能，成为连接信托公司与客户之间的桥梁纽带。

　　在目前的实践中，由于此类业务资产规模往往较大且提供的服务相对简单，账期资产服务信托通常收取1‰以下的受托人报酬，甚至是不收费。

　　为什么与平台转型紧密挂钩？

　　账期资产服务信托，自然包括了应收与应付，也包括央国企、民营企业甚至是个人。从一定意义上说，这应该是一个海量市场。但在中央金融工作会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”的背景下，已经在事实上确定了账期资产服务信托的“优先级对象”——中国各地普遍存在的融资平台，尤其是捉襟见肘的高负债平台。

　　从城投概念出现之后，融资平台伴随地方政府已超过30年，近期一系列爆雷事件也让公众意识到“平台缺钱”的后果非常严重。但可以确认的是，在清理地方债务“动真格”的要求之下，平台转型已进入深水期，并有可能在未来取得非常大的突破。

　　例如“市管县”模式，实现了不同层级平台资产的整合，放大的安全垫，为长期廉价资金的进场提供了空间。

　　例如“大置换”模式，在区域金融稳定基金、债券增信等方式的帮助下，部分融资平台正在推进“非银高成本资金”的退出。

　　最为重要的变化是“大整合”模式，部分地市将国企改革与平台整合融于一体，为卖地平台注入了市场化资产，坚定推动融资平台向产业集团转型，这就意味着纯粹的融资平台将退出中国历史，大量拥有稳定现金流、健康财务结构的国有产业集团将批量出现。

　　从时间概念上看，平台转型的深水期其实也是一个窗口期，一方面是当前的“负债累累”，一方面是未来的“如期转型”。从金融业提供高质量服务的需求端来说，信托行业如果放弃此一领域，实在是大为可惜。

　　因为在长达30年的周期里，信托公司与地方平台是“老朋友”，虽然过往出现了一系列痛点，但基本可以说“信托是最了解平台的金融供给者之一”。尤其需要强调的是，双方基本在同一时期进入了“深刻转型期”，从规范行业发展的角度讲，信托公司也应该抓住这一艰苦业务，助力自身真正深耕服务、回归本源。

　　信托公司可能“要赚明天的钱”

　　对于信托公司而言，开展账期资产服务信托“瞄准”的是后续一系列创新增值服务。

　　如前文所述，目前很多信托公司开展“账期资产服务信托”只收1‰服务费，甚至是不收钱，基本是想走“稳朋友”“陪朋友”“交朋友”的新路。

　　基于客观事实，信托公司长期聚焦房地产、政府平台、同业市场，也就是俗称的“三板斧”，产业类“朋友圈”严重匮乏。但真正的龙头企业，基于自身相对强大的融资能力，已经实现了利率招标。尤其是在账期管理上，更多的中心企业面对的是强调应收、淡化应付，其强势地位并不适合信托行业进入。

　　因此，信托行业对“平台转型”的重视程度是非常高的，在普遍降低成本的背景下，先要把“老朋友”稳住，虽然不能提供新增融资，但在存量融资的支持之下，能够实现优先级合作商已是可能。而在“老朋友”谋求转型的艰难时期，信托行业用“新工具”雪中送炭，为客户提供专业财务顾问服务，帮助客户精益管理，远比日后的锦上添花要记忆深刻。

　　最重要的是，“融资平台老朋友”一定会变成“产业集团新朋友”，账期资产服务只是一个敲门砖，在平台转型的过程中，一定会对产业研究、招商引资、基金驱动、投行思维、新型园区、多元融资、链式集群产业产生一系列需求，在这个过程中，信托公司就有望将“账期资产服务信托”扩容至“其他信托服务”中来。

　　在“其他”项下，内容其实非常庞大。

　　例如信托公司必然充分掌握企业存量资产情况，能否通过资产证券化服务信托帮助企业盘活存量变流量?

　　例如信托公司必然及时掌握企业流动性风险，能否开展风险处置服务信托，协助平台穿越多个周期?

　　例如信托公司必然清晰预期平台转型的产业目标，能否通过股权投资信托为区域引入优质制造业企业?

　　能力重构：对信托行业自身的挑战

　　如何通过账期资产服务信托实现信托行业的创新，是我们研究的重心。

　　最为基本的判断是，信托公司应该清醒地认识到，账期资产管理本身远非创新发展的终点，如何实现“债权管理”到“服务支撑”，就是对全行业的能力建设提出的考验与挑战。

　　首先，变惯性思维为长效思维是重要起点。

　　不可否认，目前有部分信托公司开展账期资产服务信托存在“先做再说”的思维惯性，缺乏顶层设计。但是，这一创新业务与信托公司传统的融资功能大相径庭，要求信托公司具备产业研究、财税管理、信息科技等新本领，不断强化人才培育，提升专业能力，奉行长期主义，通过合理的激励机制实现能力培育的战略定力，以专业能力作为“账期资产管理”向“创新业务利润”转化的核心竞争力。

　　其次，盈利闭环的形成关键在于能力的支撑。

　　信托公司要落实“以提供价值为盈利核心”闭环思维，不断探索如何帮助企业提升资产价值、盘活存量资产、协同产业投资、转型产业集团等综合性附加服务。把账期资产管理作为基础，通过后期为企业创造更大的价值实现利润的分成，最终的盈利能力才是检验创新成效的必要指标。

　　最后，信托公司的业务指引需要聚焦优势。

　　由于历史原因，我国的信托公司具有很明显的差异化特色。部分信托公司有强大的产业背景;部分信托公司有金融集团支持;部分信托公司具有区域优势。信托公司要立足自身比较优势规划产业服务的场景，聚焦重点企业拓展业务，这就意味着在探索从“账期资产服务信托”到“其他行政管理服务信托”的过程中，仍然要牢牢锁定“立足资源禀赋”的追求。