还打新吗？新股破发屡现背后两大原因 监管出手 后续或挂钩执业质量评价

近期，A股市场频现新股破发。本周(4月18日至22日)，共有15只新股上市，其中6只首日破发，首日破发率高达40%。

　　业内人士认为，近期新股破发的主要原因，在于二级市场整体下行以及部分报价机构不适应询价新规，未及时调整报价策略等。中国证券报·中证金牛座记者获悉，新股破发现象也引起了监管机构关注，下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价。

　　部分买方机构报价不合理

　　截至目前，今年A股新上市股票有114只，首日破发的有32只，首日破发率为28.07%。

　　对此，市场机构普遍认为，近期新股破发主要原因在于二级市场整体下行，同时部分报价机构对二级市场变化缺乏预期和调整，未及时调整报价策略等。

　　证监会副主席方星海4月21日在博鳌亚洲论坛2022年年会期间表示：“最近市场讨论IPO跌破发行价，我觉得这不是IPO太多了，而是定价要更合适一些，让市场认可，定价能力要进一步提升。”

　　北京某基金公司负责人认为，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。美股、港股的新股破发率为30%左右，近期港股市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。对于近期高破发的原因，上述基金公司负责人认为，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合周期，尤其很多机构对于可能面临的行情变动缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

　　深圳一家基金公司负责人也同意上述观点：部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期较高的打新收益率报价。近期二级市场整体下行，电子、生物医药估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势，导致破发。该负责人同时指出，部分发行人自身预期太高，缺乏理性认知。当前PreIPO市场泡沫较大，私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场回归。

　　弃购逾亿元案例增多

　　新股频频破发，部分投资者已打起“退堂鼓”，近期网上弃购逾亿元案例亦增多。不过“一弃了之”非上策，部分被投资者弃购的股票反而在二级市场表现出色。

　　例如，本周的新股市场有两只明星股，一只是今年以来发行价最高的纳芯微，另一只是今年以来发行规模最大的中国海油。两只新股在发行阶段均遭遇网上投资者大规模弃购，但上市后却表现不俗。按最新收盘价计算，中一签中国海油可赚4370元、中一签纳芯微可赚1.48万元。而此前，中国海油曾遭遇弃购约2.43亿元，纳芯微弃购金额达7.78亿元。

　　再来看科创板整体，数据显示，今年以来，科创板新股首日涨幅中位数为28%，跌幅中位数为-18%，打新总体还是正收益。此外，有数据表明，即使首日破发变多，但绝大部分破发新股的跌幅有限，且大部分新股首日破发后股价有所回升，少部分已回归发行价之上。

　　“一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用。一是有助于买方清除‘博入围’策略的打新投机产品，留下审慎报价的机构。二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。”一家大型基金公司人士表示。

　　业内人士认为，当下无论是新股定价还是申购，都不再是“无脑”投资。部分买卖机构还保留着之前的惯性思维，尚未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力；对于部分投资者而言，“新股不败”已深入人心，尚未树立价值投资的观念和投资习惯，缺乏对新股定价的判断能力。投资者应该加强对新股申购相关规则的学习，打新之前要对上市企业有充分的了解，不能先“闭眼打新”而后“随意弃购”。

　　破发现象获监管关注

　　中国证券报·中证金牛座记者从多方了解到，新股破发现象也引起了监管机构关注。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场破发现象进行了研讨。与会券商指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”，应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，“规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如‘抱团’。”

　　对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，多家券商负责人均承诺，首先将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。同时做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。最后，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。

　　上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提示市场风险认知，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价。